国投期货研究院
淡水河谷
淡水河谷二季度铁矿石粉矿产量为8425.5万吨 ，同比增加0.8% ，环比增加20.9%；销量为7974.7万吨，同比增加3.1% ，环比增加16.1%。淡水河谷26年二季度铁矿石业务表现稳健 ，产量创下2018年以来的同期新高，并带动销量也出现明显增加 ，其维持年度产量指导目标不变 。近来 多个矿区产能持续释放 ，新项目按进度推进，并且中东冲突造成的影响有限，我们预计淡水河谷未来产销将保持稳健增长 。
力拓
力拓二季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为8349万吨（100%基准） ，同比基本持平 ，环比增加6%；发运量为8526万吨（100%基准），同比增加7% ，环比增加18%；西芒杜矿区产量为660万吨。力拓二季度产销表现较好 ，发运明显增加 。西芒杜受事故等因素的影响，提产进度相对偏慢 ，加拿大矿区表现也偏弱 。力拓维持26年的产销目标不变 ，中东冲突带来一定成本增加，但并不影响生产发运。我们预计力拓产销继续保持高位 。
必和必拓
必和必拓西澳地区二季度铁矿石的产量为6617万吨（100%基准下为7484万吨） ，同比减少3% ，环比增加9%；销量为6643万吨（100%基准下为7511万吨），同比减少2% ，环比增加12% 。必和必拓27财年的指导目标相比26财年小幅上升 ，内部效率提升和配套设施的改善依然带来一定产量的增加。我们预计未来三季度的整体产销仍将偏强。
FMG
FMG二季度铁矿石的发运量为5270万吨，同比减少5%，环比增加9% ，矿石开采量为6490万吨 ，同比增加1%，环比增加9% 。FMG 2026财年共发运2.013亿吨 ，创下新高 ，随着铁桥项目的逐步爬坡，FMG 2027财年发运指导目标出现小幅上升 ，我们预计未来产销将继续保持偏强水平 。
整体来看 ，四大矿山26年二季度表现较好，发运同比增加。淡水河谷和力拓的产销情况完成较好 ，贡献主要增量 ，BHP和FMG的新财年目标也有小幅上升 。我们预计三季度四大矿山发运或有一定季节性走弱，但同比依然将保持增长 。
表1：四大矿山产销数据（百万吨）
数据来源：公开资料 ，国投期货总结
以下为四大矿山季报的较详细内容展开：
〖One〗 、 淡水河谷
淡水河谷2026年二季度铁矿石粉矿产量为8425.5万吨 ，同比增加0.8%，环比增加20.9%，球团矿产量为730.3万吨 ，同比减少7% ，环比减少10.6%。铁矿石销量为7974.7万吨，同比增加3.1% ，环比增加16.1% 。淡水河谷维持26年的产量指导目标3.35-3.45亿吨不变 。
图1：淡水河谷分季度产量（千吨）
北部系统
26年二季度产量同比下降170万吨至3960万吨。主要是因为Serra Norte的原矿供应出现了预期之内的下降 ，其中部分影响被S11D矿区的强劲表现所抵消 。S11D矿区二季度产量为2340万吨，同比增加250万吨 ，创下二季度历史同期新高 。Serra Sul的扩建和破碎项目继续推进 ，预计2026年下半年投产并将在2027年提升矿山的生产弹性和产能。
东南部系统
26年二季度产量同比增加330万吨至2430万吨 。产量的增加主要得益于以下方面，首先是Capanema项目的产能持续爬坡 ，其次是Alegria矿区破碎产能的提升 ，以及Agua Limpa矿区在2025年6月开始复产并带来的产量提升 。
南部系统
26年二季度产量同比下降100万吨至1210万吨，主要是由于Fabrica和Viga从2026年1月开始全面停产。部分负面影响被Vargem Grande矿区的高产出所抵消 ，主要由VGR1的产量爬坡所支撑。
球团矿
26年二季度球团矿的产量同比下降50万吨至730万吨 。主要是由于中东地区冲突导致阿曼球团厂的暂时停产 。停产期间 ，原本供给阿曼球团厂的原料被转移至Tubarao球团厂或对外销售。阿曼球团厂在6月底恢复了部分生产 。
图2：淡水河谷产量变动分地区归因（百万吨）
26年二季度铁矿石销量为7970万吨，同比增长240万吨，这主要是由于对前几个季度建立的库存进行了销售 ，以及本季度产量出现了增加 。按 61% 铁品位费用 指数调整后的综合溢价为4.4美元/吨 ，环比减少1.8美元/吨，主要是由于精粉溢价的下降。
淡水河谷26年二季度铁矿石业务表现稳健 ，产量创下2018年以来的同期新高 ，并带动销量也出现明显增加，其维持年度产量指导目标不变 。近来 多个矿区产能持续释放 ，新项目按进度推进 ，并且中东冲突造成的影响有限，我们预计淡水河谷未来产销将保持稳健增长 。
〖Two〗 、 力拓
2026年二季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为8349万吨（100%基准） ，同比基本持平 ，环比增加6%，发运量为8526万吨（100%基准） ，同比增加7% ，环比增加18%。力拓西芒杜矿区二季度产量为660万吨 。力拓维持26年发运指导目标不变 。
图3：力拓分季度产量（100%权益）（千吨）
力拓表示上半年油价从85美元/桶上涨至140美元/桶，使得单位成本同比上涨了0.8美元/吨。油价每上涨10美元/桶，预计将使得皮尔巴拉的全年单位成本上涨0.15美元/吨 ，长协会使得现货和结算油价存在一定时间差 。力拓表示中东冲突带来的影响有限 ，并没有对生产原料和供应链产生扰动 。公司规模、全球化布局与贸易网络使得原料供应和产品交付保持了稳定。集团未来将继续关注海峡局势，做好预案来应对可能出现的相关风险。
皮尔巴拉地区二季度的产量同比基本持平 ，设备运作时长项目的落地使得矿山表现得到了提高 。二季度销量同比增长7% ，创下2020年以来的同期新高，主要得益于公司系统的强劲表现和健康的库存规模 。SP10产品的销售量占到二季度总销量的8%左右。
二季度中国港口销售量为290万吨 ，2025年同期为780万吨 ，其中89%的产品在中国港口完成筛分或混配 。6月末港口库存水平为610万吨，其中包括340万吨的皮尔巴拉产品 。
加拿大铁矿公司二季度产量同比下降31% ，销量同比下降30% ，主要是原料供给减少和翻车机更换项目降低了港口运载能力。全年1500-1800万吨的指导目标取决于加拿大山火的最终影响 。
西芒杜二季度的产量为700万吨，其中力拓权益为300万吨 ，环比增加16% 。一季度矿山发生安全事故 ，使得二季度复产节奏较为保守。同时产量也受到了临时筛分和粉碎设备稳定性的影响 。永久性破碎设施将在下半年投入使用，将支撑产能爬坡 。6月末矿山未破碎的原矿库存为760万吨，包含矿山 、港口 、船只和中国港口的总库存合计960万吨。二季度160万吨的铁矿石发往中国 。4月首批客户完成提货 ，二季度实际销售40万吨 ，平均铁品味65.8% 。
分品种来看，随着新产品策略的持续执行 ，力拓SP10产品的发运同比降幅明显 ，其余产品均有增加，其中PB产品的发运同比增长明显。
表2：力拓权益下的分品种发运（百万吨）
力拓26年二季度皮尔巴拉地区的产销表现较好 ，发运同比和环比均有明显增加。西芒杜受事故等因素的影响 ，提产进度相对偏慢，加拿大矿区表现也偏弱 。力拓维持26年的产销目标不变 ，中东冲突带来一定成本增加 ，但并不影响生产发运 。我们预计力拓产销继续保持高位。
〖Three〗、 必和必拓
必和必拓西澳地区2026年二季度铁矿石的产量为6617万吨（100%基准下为7484万吨），同比减少3% ，环比增加9%；销量为6643万吨（100%基准下为7511万吨） ，同比减少2%，环比增加12% 。必和必拓2027财年西澳地区的产量指导目标2.53-2.64亿吨（100%基准下为2.86-2.98亿吨），相比2026财年提高200万吨 。
图4：必和必拓季度产量（100%权益）（千吨）
必和必拓2026财年铁矿石总产量为2.65亿吨 ，同比增加1% ，创下历史新高。西澳地区铁矿石产量为2.57亿吨，基本与去年持平；供应链运营优化使得西澳的开采量创下记录（增加6%） ，South Flank产量超出设计产能 。皮尔巴拉中央枢纽（South Flank和Mining Area C）库存的释放支撑了出货和供应链稳定性 。港口的表现由于3号翻车机在一季度的重建而得到提升（430万吨 ，100%权益），铁路改造项目配套的作业减少和整个网路运营的改善带来了效率的提升。
必和必拓2027财年西澳地区的铁矿石产量指导目标为2.53-2.64亿吨（100%基准下为2.84-2.96亿吨） ，包含了27财年上半年4号翻车机的更新工程 。
6月份的时候 ，Ministers North项目获批9亿美元的投资（100%基准） 。项目为高品位的Brockman矿床并且预计达产后年产能为2000万吨，将支持公司3.05亿吨（100%基准）的可持续铁矿石产量。该项目预计投资回报率大于30% ，依托现有的杨迪矿设施 。首批铁矿石预计将在2029财年产出 。
萨马科2026财年产量为780万吨（100%基准下为1570万吨） ，同比增长25%。铁矿石产量的增加主要是由于选矿厂的运行好于预期。2027财年的产量指导目标为750-800万吨 。
分品种来看，同比方面 ，二季度纽曼和杨迪产量下降幅度较大；环比方面 ，金布巴产量大幅增加，纽曼产量环比下降 。
表3：BHP权益下西澳地区分品种产量（百万吨）
必和必拓26年二季度产销同比有所下滑，但整个26财年目标完成依然相对较好 ，略高于区间中值。必和必拓27财年的指导目标相比26财年小幅增加 ，内部效率提升和配套设施的改善依然带来一定产量的增加 。我们预计未来三季度的整体产销仍将偏强 。
〖Four〗 、 FMG
FMG 2026年二季度铁矿石的发运量为5270万吨，同比减少5% ，环比增加9% ，矿石开采量为6490万吨，同比增加1% ，环比增加9%。FMG 2026财年共发运2.013亿吨 ，创下新高，2027财年的发运目标为1.97-2.07亿吨 ，相比2026财年提高200万吨 ，其中铁桥项目目标为1100-1400万吨（100%权益） 。
图5：FMG分季度运量（千吨）
FMG表示二季度铁矿石发运量达5270万吨，26财年总发运量创下2.013亿吨的历史新高 。铁桥二季度发运量为270万吨 ，26财年总发运量为900万吨 ，同比增加27%。尽管存在通胀压力，但成本管控较好，本季度赤铁矿C1成本为19.37美元/湿吨 ，全年为18.74美元/湿吨 ，落在指导目标区间 。FMG 2027财年的发运指导目标小幅上调至1.97-2.07亿吨（100%权益），赤铁矿的C1成本指导目标为20.5-21.75美元/湿吨 。
港口对外运力在2.05亿吨左右 ，公司正在评估扩容到2.1亿吨/年的方案。铁桥项目的持续爬坡使得供应链的韧性得到改善 ，可以根据市场情形来调整产量和产品结构 。赤铁矿近来 生命周期里预计年产量能维持在1.9亿吨以上，铁桥项目设计产能2200万吨/年 ，2028财年有望达到年化1600万吨以上的生产率 。
分品种来看 ，26年二季度铁桥粉和混合粉环比发运增长较多，其余品种变化不大 ，同比来看铁桥粉和块矿增长较多。
表4：FMG分品种发运（百万吨）
FMG 26年二季度表现依然较好 ，2026财年总发运量创下新高。随着铁桥项目的逐步爬坡，FMG 2027财年发运指导目标出现小幅上升 ，我们预计未来产销将继续保持偏强水平 。
〖Five〗 、 总结
整体来看 ，四大矿山26年二季度表现较好，发运同比增加 。淡水河谷和力拓的产销情况完成较好，贡献主要增量 ，BHP和FMG的新财年目标也有小幅上升。我们预计三季度四大矿山发运或有一定季节性走弱 ，但同比依然将保持增长 。
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高级分析师 韩倞 投资询问 号：Z0016553
